世界观点：国投安信期货晨间策略

隔夜油价收涨，EIA数据显示美国上周原油净出口增加，驱动商业库存大幅下滑，但炼厂开工率走低，此外库欣原油库存继续累积，汽柴油库存亦延续反弹。今年美国原油出口量再上一个台阶，对全球市场库存变动具有较强代表性，大幅去库提振了油价处于区间低位附近时的市场信心。预期层面的海外弱需求与现实层面的沙特主动减供应的博弈仍在持续，震荡格局难改。

隔夜贵金属延续弱势。昨日在欧英美日四家央行小组会议上，鲍威尔重申今年有必要再加息两次，相信还会有更多的加息措施，不排除在连续的会议上采取行动的可能性。美联储近期不断确认鹰派立场，市场偏乐观的政策转向预期被修正，预计贵金属延续弱势调整。

(资料图片)

【铜】

隔夜沪铜低开后窄幅波动，市场交投一般。鲍威尔给出7月和9月连续加息的可能性，称抗击通胀或需数年。现货来看，上海升水回到265元，市场可流通货源少，贴水货补充不足，持货商惜售，坚挺价格。技术上看，沪铜短期处于回落，等待明朗。

【铝】

隔夜沪铝小幅回落。铝锭低库存状态下现货高升水令沪铝具备韧性，不过云南全面复产启动，消费边际向弱，去库进入尾部阶段，三季度供需预期转向过剩，利润较好情况下预计沪铝震荡中重心有下移可能，维持逢高沽空思路。

【锌】

美联储再放鹰，多头继续减仓，内外盘锌价齐回落。伦锌库存再降425吨至7.78万吨，LME0-3贴水收窄至9美元。在进口矿冲击下，国产矿被迫向炼厂让利，7月国产矿TC均价抬升50元，而进口矿TC均价调降25美元。炼厂利润尚可，减产积极性有限，7月进口锭冲击有望持续，供应端压力不减。需求端受基建和汽车板块支撑，韧性仍存，但地产新开工不足，市场难以给出更多乐观预期。锌基本面中性偏弱。市场仍在期待7月更多刺激政策出台，信心修复略显迟缓。考虑矿冶成本，锌下方1.9万元/吨仍有强支撑，日内关注锌价能否站稳20日均线。

【铅】

美元走强，伦铅回调，LME铅0-3升水回落至49.5美元，库存增至4万吨以上。pb2307合约渐近交割月，资金顺利向次月移仓，近月逼仓风险回落。铅价走弱，精废价差仍处150元高位。原、再生铅炼厂复产，供应边际修复，需求仍处淡季。出口延续较好势头，部分缓解后市累库压力，国内基本面难以支撑沪铅持续高位。但pb2308、2309合约持仓快速增加，仍需警惕资金对主力和次主力的拉动。短线关注1.54万元/吨附近支撑。

隔夜沪镍低开后震荡，市场交投一般。外围美元走强令风险情绪偏谨慎，叠加产业面供应过剩预期一致，镍市缺乏抵抗。现货来看，金川升水8900元，俄镍1100元，现货强度在价格下跌后缺乏韧性，后续仍有下跌空间。高镍生铁报价1071元每镍点，尽管近两个月镍生铁库存有下滑，但同比看仍在高位，中间环节过剩增大了产业链过剩压力。不锈钢现货价格基本持稳，下游刚需以外的补库意向仍然不高，终端缺乏提振。技术上看，沪镍短期处于下行，偏空看待。

【锡】

隔夜内外锡价围绕20日均线震荡，LME0-3月升水回落到1180美元。昨日上期所及LME仓单库存同时小增。市场等待近两日海外及国内新一轮数据指引。外盘高升水下继续观察隐性库存余量，国内关注预期的供应减量与消费强弱对社库的引导。多单依托20日均线持有。

工业硅期货震荡收窄。现货价格继续持稳，下游硅料价格贴近成本、触底暂稳，硅片去库效果较好，光伏上游供需过剩阶段性缓解，硅片价格呈现小幅回升态势，但多晶硅三季度集中投产在即，后续去库过程中，价格上方仍面临较大压力。工业硅需求整体缓慢恢复，供强需弱格局难改，短期仍维持震荡偏弱态势。

高温叠加强降雨，需求环比承压，淡季仍显韧性，库存去化良好。经济复苏波折，基建、制造业增速放缓，地产销售回暖受阻，投资端依然疲弱，政策托底预期增强，落地节奏相对缓慢。产量企稳回升，供应压力增大制约价格反弹空间，关注粗钢压减政策进展。弱现实和强预期反复博弈下，盘面节奏切换较快，短期仍有反复，关注政策及市场风向变化。

铁矿海外发运周环比有所回落，国内到港量回升，但高疏港带动港口库存仍然出现去化。钢厂在存有利润的情况下生产积极性较高，近期亦有小幅补库动作。市场对宏观刺激的预期较强，部分城市地产相关政策有所松动的消息再次提振盘面。短期铁矿供需双强，盘面反弹至高位后需要注意市场波动加剧的风险。

焦炭现货市场仍在博弈首轮提涨中，唐山因环保要求焦企限产对焦价形成了一定支撑。需求端，铁水因有利润仍保持高产，后续关注唐山地区高炉生产是否会受环保影响。供应端，原料煤跟涨100-200后情绪回落，焦化利润再次消失，因此焦炭整体产量基本稳定，唐山地区焦企普遍限产两成左右。焦炭现货市场仍处底部博弈区域，期价目前小幅贴水，现货提涨预计会被唐山地区接受，期价走势震荡为主。

焦煤现货前期实现提涨100-200后情绪有明显回落，部分煤种开始下调，下游阶段性补库可持续性不强。山西、陕西再出小型煤矿事故，整体炼焦煤（尤其主焦煤）供应阶段性稍收缩。蒙煤虽也阶段性反弹，但日通关数已恢复至稳定千车以上。再叠加唐山焦企限产，山西部分4.3米焦炉待退出，因此整体焦煤供应再度偏宽松。盘面价格前期也已反弹较多，预计跌回涨幅后再次回到偏弱震荡态势。

隔夜油价反弹，燃油系期货预计跟随上涨。EIA数据显示汽油库存继续增加，累库对前期处高位的汽油裂解价差有一定打压，近期柴油裂解价差有所反弹但幅度较弱，低硫燃料油裂解价差延续下行，新加坡高低硫价差小幅走阔。然考虑到年内炼能矛盾缓解或限制炼油毛利反弹空间且高硫受中东发电旺季及减产的支撑因素仍在，后续高低硫价差仍面临向下估值修复，关注做缩高低硫价差机会。

CP超预期下跌带动国际市场回落后，近日小幅反弹。7月初船期预计维持高位，进口气过剩压力对市场仍有较大压制。端午节后各地安检力度加大限制终端采购意愿，原油端缺乏指引下市场看跌情绪浓厚。淡季内国内需求进一步改善空间有限，顶部压力持续强化使得盘面总体震荡偏弱，前期空单继续持有。

国内各地区尿素现货价格延续上涨，基差环比回归。内地上游企业库存持续下降，从最高库存120万吨下降至33万吨左右，低库存、高基差使盘面近月空头较为被动，盘面单边合约和月差大幅反弹；目前07合约已到达销区最低交割标准，短期盘面反弹空间受限。

隔夜外盘震荡走高，国内煤化工品种受资金情绪影响单边上行。基本面来看，西北产区价格相对稳定，内地已连续两周补库，基本接近尾声；港口近期现实持续累库，但市场炒作未来海外进口及天然气制成本提升，对盘面单边和近端月间价差有明显的推动。整体来看，价格波动已接近区间波动上沿，可逢高试空。

美国商业原油库存下降超预期，隔夜原油反弹。全国天气北方高温，南方梅雨，北方更有利于道路施工，南方除少数刚需支撑外，整体表现偏弱，沥青需求呈现北强南弱的格局。据市场了解部分稀释沥青得以入关，7月国内地炼沥青总计划排产量173.9万吨，较6月增加15.3万吨。沥青社库+厂库库存同比去年中性偏高，若原料入关问题得到解决，在南方需求淡季的背景下，沥青裂解利润或短期承压。

苯乙烯检修装置逐步重启，开工率环比提升3.84%至69.1%。下游维持刚需采购，港口库存底部回升，现货基差走弱。浙石化新装置已出合格品，7月之后苯乙烯面临检修装置回归和新产能释放的双重压力，建议逢高做空苯乙烯加工费。

聚烯烃需求改善力度有限难以持续对价格形成推动。聚乙烯方面，下游需求依旧偏弱，作为季节性消费特点明显的农膜，需求正在缓慢跟进，刚需备货对原料有一定支撑，但力度有限。近期国内石化PE装置检修依然较多，国产货源供应存减少的预期，整体看供需面存改善预期，但幅度有限，因此缺乏对价格向上的持续推动力，价格短期走势胶着。聚丙烯方面，当前检修装置仍较为集中，加之市场现货资源流通并不宽松，因此生产厂家具有一定撑价意向。但是，目前适逢需求淡季，国内需求偏淡，同时制品出口受阻，下游新单跟进不足，整体需求不及去年同期。在需求改善有限的情况下，价格近期反弹持续性驱动不足。

夜盘聚酯产品小幅反弹。PTA加工差中性偏低，华东两套共370万吨PTA装置重启；下游聚酯及终端开工维持，刚需坚挺；后市关注调油需求变化带来的芳烃市场波动，PX估值下行是PTA潜在利空。乙二醇加工亏损有所修复，装置重启较多，环氧乙烷回切乙二醇，海外装置运行较好，进口有增加预期，整体看供应恢复明显。石脑油价格止跌，乙二醇转为震荡；后市供需驱动依旧向下，乙二醇加工利润持续承压。短纤利润回落，开工平稳，下游需求刚性为主，库存回升，价格跟随成本震荡。

本周青岛地区天然橡胶库存继续增加，由于橡胶进口同比大增，导致港口库存去化非常艰难。目前，国内轮胎等下游市场需求依然偏弱，而出口市场相对较好。全球天然橡胶供应进入季节性的增产期，产胶国产区物候条件正常，新胶释放量逐渐增加。综合来看，天然橡胶市场缺乏基本面指引，主要由宏观面驱动，市场情绪随之波动，胶价跌至历史底部区域，RU仓单压力处于历年同期低位，策略上以“区间震荡”的思路对待，操作上继续观望。

璃处在现实端累库降价的弱格局和旺季可能会有补库行情的博弈中。今日现货价格继续下调，预计本周延续累库格局。今年净增加产能3.64%，当前利润依然较高，后续供应仍有进一步增加趋势。需求端，加工订单环比走弱，地产销售低迷，需求疲软格局，加之现货价跌，中下游观望情绪加重，补库意愿较低。短期需求疲软，加之供应压力，预计期价震荡偏弱运行为主，但交房需求未证伪，预计下方空间也有限。

当前纯碱生产利润依然较好，开工仍处于90%以上，近期徐州丰成检修，青海盐湖降负荷，但远兴已经投料，将对冲检修的损失量。目前仍有生产利润，7-8月检修计划能否实际执行，有待考察。远兴投产有望逐步兑现，供应增加趋势难改，期价中长期仍将延续下跌趋势。

美联储7月加息预期与中西部降雨预期双重利空作用下，CBOT大豆价格下跌回调，人民币对美元贬值，短期情绪偏弱。国内豆粕单边价格跟跌。本周五美国农业部将发布面积和库存报告，等待报告落地。国内压榨利润较差且买船偏慢，9/1月间价差偏强预期。

隔夜棕榈油表现强于豆油。MPOA预计6月1-20日棕榈油产量下降3.64%。因本周和下周预报将迎来急需降雨，美豆产区天气在改善。月底关注美豆面积报告，报告前预期面积比3月份微增。从天气角度看，随着美豆产区天气边际改善，要谨慎天气升水对价格的不断注入。在厄尔尼诺天气模型下预计棕榈油表现强于豆油，可以空配豆油，多配棕榈油，另外也要注意下跌压力有转到粕上的概率发生，使得油抗跌，所以后续单边寻找择机反弹沽空机会以及品种间对冲机会。风险点仍需谨慎天气的多变。

隔夜菜籽期价下跌，因北美天气缓和与加籽种植面积小幅超预期。天气市的高波动正是由于天气的难预测性，当前短期降雨对土壤湿度的改观是现实，7月份油籽作物对降雨存在高需求，当下交易降雨增多的预期。加拿大菜籽种植面积预估为2210万英亩，较去年增多3%，与此前市场平均预估2180相比也略高。策略上，菜系短期承压，尤以菜粕为主；中期仍保持偏多思路，天气风险尚未消退。

本周四会继续拍卖国产大豆。中储粮拍卖有一定成交量，成交量在环比回升，成交情况转好。国产豆方面需要关注新季大豆的长势情况和政策端拍卖情况，待夏季天气等因素交易接近尾声时，后续寻找择机反弹沽空机会。

美联储7月加息预期与中西部降雨预期双重利空作用下，CBOT玉米在内的农产品价格下跌回调，外盘短期情绪偏弱。国内芽麦对玉米的利空交易殆尽，饲用谷物拍卖消息仍然没有落实，国内市场年开始交易玉米偏紧的供需结构，基差走强带动月间价差走强。维持近月合约偏强预计。

生猪现货价格继续下跌，端午节后猪价的这轮下跌创下了本年度以来最低。日屠宰量继续下降，比较接近4月初的水平。本轮下跌更多是消费差，终端白条走货差导致，部分白条供应商反应端午节后白条肉销量降20%-30%。终端消费快速下滑可能与近期北方高温天气有关，盘面7月由于对现货升水且临近交割，继续大跌挤升水。其他合约低位震荡，预计盘面短期延续弱势。

鸡蛋盘面维持小幅反弹，现货价格小幅下滑。原料端，豆粕玉米高位整理小幅回落。中期来看，我们认为随着梅雨季的季节性弱势期即将结束，后期现货端将面临季节性上涨。而盘面对前期利空因素消化较为充分，预计将逐步企稳上行。远月低位逢低做多思路不变。

昨天美棉小幅上涨，关注即将公布的面积报告；调查结果显示，美国2023年棉花种植面积料为1111.9万英亩，预估区间为1050-1200万英亩，USDA 3月31日报告预估为1125.6万英亩。棉花现货基差坚挺，市场报价较乱，纺企采购谨慎；整体看棉花现货价格仍相对坚挺，但棉纱需求仍疲弱，纺企对于棉花采购偏谨慎。近期下游开机小幅走弱，棉纱和坯布库存继续缓慢累库，随着淡季深入，继续关注下游开机和库存情况。近期市场关于增发进口配额和抛储的传闻较多，短期郑棉或继续调整。操作上暂时观望。

美糖继续回落调整。巴西生产数据偏空，短期国际市场供应较为充足。另外，国内进口减少导致巴西糖需求减少。国际市场供应增加同时需求减少，市场缺少买盘支撑，美糖出现较大幅度回调。国内方面，郑糖跟随美糖回调。从交易逻辑上看，多头主要的逻辑是进口糖无法进入国内，国内供需偏紧的问题短期无法解决。不过，美糖大幅下跌对多头逻辑造成较大打击。如果美糖继续下跌，三季度国内进口糖的数量可能会超出市场预期。因此，虽然国内供需持续偏紧，但是依然难以走出独立行情。南亚地区进入雨季，目前泰国、印度甘蔗主产区降雨量同比偏少，新季度的产量存在减产的预期，因此我们中长期依然看好美糖。短期来看，预计价格将继续向下寻找支撑，关注降雨及甘蔗长势情况。

苹果期价宽幅震荡，盘面交易的核心依然是新季度的产量预估。从套袋情况来看，产量预期相对偏空，预计新季度全国苹果产量同比略有增加，但是仍低于正常年份水平。目前苹果期价处于历史平均水平附近，预计价格维持宽幅震荡的格局，关注套袋数据对产量预期的验证。

昨日A股三大指数探底回升，期指各主力合约走势出现分化，仅IM小幅回落，IH领涨，涨幅超0.2%，基差方面各主力合约均小幅贴水标的指数。隔夜美股主要指数收盘涨跌不一，在欧洲央行论坛小组讨论期间，欧美央行高官均释放要进一步紧缩的信号。国内方面工业企业产成品库存5月同比增速回落至3.2%，或显示主动去库进入筑底阶段。A股目前整体处于磨底期，情绪不易太悲观，我们认为汇率端带来的流动性压力仍值得关注，近期人民币虽然尚未转势，但是不断贬值遇到的阻力近期在增加。进一步关注国内政策后续的明朗情况，未来指数企稳后市场结构上可以继续跟踪挖掘前期优势板块的机会。

国债期货全天震荡修复。统计局公布1-5月全国规模以上工业企业利润同比降18.8%。主要行业利润由：电力、热力、电气机械、汽车制造业增长24.3%等行业贡献。营业收入利润率同比仍然回落。工业企业利润在PPI回落的背景下，持续回暖仍然有待关注。方向性策略建议谨慎，适当考虑多头交易性机会。跨品种方面，关注曲线陡峭化策略。

隔夜氧化铝窄幅震荡。河南铝土矿受限事件尚未造成明显影响，现货价格稳定，当前盘面价格接近现货价，略低于北方高成本产能成本。产能过剩的氧化铝价格围绕成本区间2550-2850元波动仍是主旋律，期货如继续走高则考虑偏空参与。

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